一、下游需求边际减弱
2019年上半年，计算机行业的整体下游需求偏弱，19年上半年计算机行业收入为增速10.6%，增速同比回落14.7个百分点，扣非归母净利润增速为1.6%，同比下降14.1个百分点。行业一定程度上受到宏观经济的影响。计算机行业属于后周期行业，与宏观经济有一定的相关性。但同时我们也应该注意到，计算机行业的细分领域的下游需求，有其特定的行业特点和需求属性，针对特定领域，我们需要研究其行业特定的需求逻辑。建议关注两个方向，一是产业趋势落地性较强的板块，如云计算、自主可控、5G+AI;二是下游需求确定性较强的板块，如金融IT、医疗IT、信息安全。
二、细分领域：云计算、信息安全等变化明显
细分领域方面，19年上半年边际变化比较大板块，主要是在云计算、信息安全、自主可控领域。
1、云计算领域相关公司的云收入增速较快。预收款处于加速状态，表明云业务加快落地。同时，我们看到，云计算板块收入增速有所回落，主要是像用友、鼎捷等通用性软件公司，受到宏观经济方面的一些影响。
2、自主可控板块，收入端保持了一定增长，增速与去年相比有所提升;扣非净利润增速提升明显。如果仔细研究样本公司，我们会发现，上半年扣非净利润的改善主要来自于中国长城(000066,股吧)、华胜天成(600410,股吧)和中科曙光(603019,股吧)净利润的增长。
3、证券IT板块营收下滑1.2%，扣非净利润增长明显，同比增长21.7%。我们认为科创板的推出为证券IT板块公司创造增量需求带来行业景气度提升，但科创板系统上线集中在6月底7月初，部分项目的结算和收入确认在中报中还没有体现。
4、银行IT板块整体业绩增速有所回落。从板块内部来看，分化逐步明显，具备核心软件产品系统的公司，其竞争优势逐步扩大，不具备核心产品优势的公司，其下游需求面临一定压力。另外，从海外银行IT公司发展来看，依靠核心优势产品，拓展海外市场，是该领域公司突破自身成长瓶颈的主要方式。
5、信息安全板块业绩增速出现触底反弹，行业下游需求有所回暖。信息安全领域呈现出一定的板块效应。信息安全从传统需求特点来看，主要来自于政策驱动和事件驱动。需求的主题也大多来自于政府机关和大型企业。
6、医疗IT板块上半年收入增长15.2%，扣非净利润增长24.9%。医疗IT板块电子病历政策催化剂出台于2018年8月，推动行业景气度提升，但目前的业绩还未完全体现。
三、分层分析：大体量公司竞争优势维持
对于大体量和小体量公司竞争力和业绩边际变化情况，也是我们研究的重点。通过19年上半年业绩表现，我们发现，大体量公司仍然保持了稳定的业绩增速，竞争优势仍然比较明显。中型公司的业绩增速明显回落，边际改善比较大的反而出现在体量比较小的样本公司。而在去年我们看到的情况是，小体量公司的业绩在出现边际明显恶化。这也说明，2019年一些小体量公司可能会存在一定边际改善的可能性。
四、估值和持仓
估值。2019年8月30日计算机行业市盈率(TTM)为52.7倍，2010年以来历史均值为55.7倍，现在依然位于历史均值之下。从相对行业来看，2019年8月30日，计算机行业相对于沪深300的相对PE(TTM)为4.4倍，2010年以来历史均值为4.5倍，目前相对估值同样处于历史均值之下。
持仓情况。我们将开放式股票型基金、混合型基金纳入统计范围，对其季度重仓股汇总信息进行分析。同时，选取计算机申万一级行业作为样本。二季度计算机行业基金持仓总市值达到418.93亿元，在申万一级行业中处于第七名，持仓市值较19年第一季度减少59.96亿元，环比降低12.52%。
五、投资建议一：产业趋势落地性较强
1、云计算处于加速落地状态，相关公司或将迎来财务指标改善和估值体系变化，标的包括：广联达(002410,股吧)、石基信息(002153,股吧)、用友网络(600588,股吧)、泛微网络(603039,股吧)。2、5G相关领域，包括应用设备和应用场景，标的：浪潮信息(000977,股吧)、宝信软件(600845,股吧)、中新赛克(002912,股吧)、中科创达(300496,股吧)、四维图新(002405,股吧)。3、自主可控领域，标的：太极股份(002368,股吧)、中孚信息(300659,股吧)等。4、人工智能领域，标的：科大讯飞(002230,股吧)、海康威视(002415,股吧)、千方科技(002373,股吧)等。
六、投资建议二：下游需求确定性较强
1、金融IT，在金融政策逐步边际放松大背景下，金融创新力度有望逐步加大。标的：恒生电子(600570,股吧)、东方财富(300059,股吧)、同花顺(300033,股吧)、长亮科技(300348,股吧)。2、医疗 IT，政策奠定未来几年医疗下游需求确定性较高。标的：卫宁健康(300253,股吧)、创业慧康(300451,股吧)、久远银海(002777,股吧)、思创医慧、和仁科技(300550,股吧)等。3、信息安全，标的：绿盟科技(300369,股吧)、深信服(300454,股吧)、启明星辰(002439,股吧)、卫士通(002268,股吧)等。
风险提示。宏观经济整体下行的风险;金融去杠杆带来的信用紧缩风险;中美贸易摩擦对于经济贸易的不确定性带来的风险。
链接：个股分析
浪潮信息(000977)
智慧计算战略推动公司成长
2019年上半年，公司聚焦云服务器和人工智能服务器发展机遇，全面升级智慧计算战略，同时全方位布局边缘计算，把握行业未来增长点。在云服务器领域，公司已是全球最大的云服务器供应商。在人工智能服务器领域，公司同样走在了业界前列。根据IDC数据，2017年、2018年，公司AI服务器连续两年以过半市场份额的绝对优势稳居国内市场第一。在边缘计算服务器领域，公司2019年上半年发布了首款为5G应用场景设计的基于OTII标准的边缘计算服务器NE5260M5，积极把握边缘计算服务器带来的新机遇。在智慧计算战略的推动下，公司未来发展可期。(平安证券)
恒生电子(600570)
创新业务将进一步加强公司壁垒
金融行业是AI应用的沃土，有着丰富的AI应用场景，根据 MarketsandMarkets报告，人工智能在金融科技的全球市场规模预计将从2017年的13.38亿美元增长到2022年的73.06亿美元，年复合增长率40.4%。恒生创新子公司全面布局云和AI，2018年正式推进以云为核心的“Online”战略，以ARES Cloud为基，已经拥有 PaaS+SaaS 的服务能力。恒生目前已经发布16款AI产品，截止2018年末已有117个落地案例。我们认为，创新业务是恒生的新机遇，凭借早期布局和优秀的研发能力，金融科技时代恒生的壁垒将更加坚固。(国海证券(000750,股吧))
